【免稅Covered Call ETF攻略】SPYI NEOS標普500高收益主動型ETF 派息、退稅、表現、管理費、成份股
- Henry
- 10月31日
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已更新：11月2日
SPYI NEOS標普500高收益主動型ETF 介紹
NEOS標普500高收益主動型ETF（SPYI）是一隻結合期權策略提升收益的主動型交易所交易基金（ETF）。SPYI 通過追蹤標普500指數，並通過賣出標普500指數（SPX）看漲期權以賺取權利金，同時買入價外期權形成信用價差（net-credit），降低上行風險。此外，SPYI 通過資本回報（Return of Capital）派發分紅，能大幅降低香港投資者需繳付之美國股息稅。
截至2025年10月24日，SPYI 資產規模達到57億美元。目標為投資者提供每月派息，年化息率為11.17厘。
截至2025年10月24日，SPYI－NEOS標普500高收益主動型ETF基本資料：
基金發行商：NEOS Investments
發行日期：2022年8月30日
基金目標：通過追蹤標普500指數並賣出看漲期權賺取權利金，同時買入價外看漲期權，降低上行風險。並通過資本回報處理分紅，為投資者提供稅務效率更高的分紅方法。
資產規模：超過57億美元
派息頻率：每月派息
年化派息率：11.17%
管理費用：0.68%（總支出）
SPYI NEOS標普500高收益主動型ETF 運作機制
複製標普500指數表現（SPYI 成份股）
SPYI 的股票投資組合旨在複製標普500指數，持有500家美國最大型上市公司，涵蓋科技、金融與醫療保健等行業。其中十大成份股包括Nvidia、Apple、Microsoft、Amazon、Broadcom、Meta、Alphabet、Tesla、Berkshire Hathaway及JPMORGAN CHASE & CO。
該股票投資組合為投資者提供被廣泛認為最能代表美國股市表現的標普500指數曝光，同時亦能從中獲得相關公司的股息分紅。
Covered Call 信用價差期權策略
SPYI 與一般 Covered Call ETF 的期權策略大相逕庭，因其策略並非單純賣出平價或價外看漲期權，而是通過創造「信用價差」空間賺取權利金。
SPYI 的「信用價差」機制可通過兩部份理解，「賣出價外看漲期權（Covered Call）」及「買入價外看漲期權」。
賣出掩護性價外看漲期權（Covered Call）
SPYI 與其他Covered Call ETF 在賣出掩護性價外看漲期權部份操作相約，SPYI 通過持有標普500指數成份股，同時最多賣出等同於基金資產價值100%的看漲期權（Written Call Option），從而賺取權利金（Premium）。
參考發行商 NEOS 官方文件《Semi-Annual Financial Statements andAdditional Information November 30, 2024 (Unaudited)》，SPYI 截至2024年11月30日資產規模為 USD2,456,295,770，同時 SPYI 賣出 3,468 張看漲期權合約，市值 USD 2,092,029,384（佔資產規模85.17%）。
截至2024年11月29日，標普500指數為6032.38，即 SPYI 賣出之價外看漲期權所有均為價外期權。
買入價外看漲期權
由於賣出掩護性價外看漲期權（Covered Call）很大機會在升市時面對盈利被鎖定在低位的風險，SPYI 會利用一部份通過 Covered Call 所賺取的權利金，再買入較遠的價外看漲期權，制造信用價差（net-credit）對沖在升市時錯過大幅盈利的風險。
下圖以長橋證券上標普500 ETF VOO的期權鏈為示範，目前 VOO 現價為每股 USD 622.55。
一般 Covered Call 操作假設賣出 32 日後到期，行使價 USD 625 的看漲期權，即可賺取每股 USD 10.45 權利金。
若 32 日後，VOO 上漲至每股 USD 640，市值 USD 64,000 的100股VOO，會被對手以每股 USD 625，合共 USD 62,500 行使權利買走，即使計及賣出相關權利所賺取的 USD 1,045，仍然虧損 USD 700（USD 62,500 + USD 1,045 - USD 64,000 = USD -455）。
而 SPYI 的信用價差操作即賣出看漲期權，同時付出一部份所賺取的權利金，買入看漲期權，可視為「升市保險」。
假設賣出行使價 USD 625 的看漲期權，同時買入 USD 630 的看漲期權，32 日後 VOO 同時上漲至每股 USD 640。賣出看漲期權部份盈虧為 USD 62,500 + USD 1,045 - USD 64,000 = USD -455。
而買入行使價 USD 630 的看漲期權部份盈虧為 USD 64,000 - USD 63,000 - USD 720 = USD 280。
通過付出一部份賣出看漲期權所賺取的權利金，再買入價外較遠的看漲期權，能避免在升市時完美錯失升幅及盈利空間。然而投資者需留意，單純賣出看漲期權所造成的「虧損」並非實際上賠錢，只是最終盈利較現價為低，即「賺少咗」。參考上述例如，實際權利金收入仍有 USD 325。
SPYI NEOS標普500高收益主動型ETF 稅務操作
SPYI 利用符合美國稅務法例 Internal Revenue Code 中「第1256條合約」條件的指數選擇權，所有盈虧均被歸類為「資本收益/損失」，而非「股息/分紅」。同時資本增值稅務可根據「第1256條合約」下60%的長期收益和40%的短期收益方法處理，然而香港投資者無需就美國市場股票繳付資本增值稅。
SPYI 派發股息的「來源」與其他 Covered Call ETF 不一。參考 SPYI 2025 年 10 月 19a-1 分紅通知， 99% 分紅源於「資本返還（Return of Capital, ROC）」，只有 1% 源於投資收入即股票派息分紅。
資本返還（Return of Capital, ROC）是指公司將投資者的初始投資資金部分或全部返還，而非以利潤或收益形式支付。這筆款項從公司的股本或資本帳戶中支出，在稅務上通常不視為應稅收入（美國稅務居民及部份稅務地區居民需繳付資本增值稅）。
SPYI NEOS標普500高收益主動型ETF 即時報價
SPYI NEOS標普500高收益主動型ETF 派息記錄
SPYI 目標為每月派息。截至2025年10月，過去十個月SPYI 合共派發每股 USD 5.0926，按各月除淨日的股價計算年化派息率均不低於12％。
SPYI 於2024年合共派發12次分紅，共 USD 6.12，以2024年12月24日收市價 USD 52.03 計，派息率為11.76%。
SPYI 於2023年合共派發12次分紅，共 USD 4.56，以2023年12月21日收市值 USD 48.07 計，派息率為9.48%。
SPYI 派息率亦遠超大盤ETF及高股息ETF。截至2025年10月27日，SPYI 派息率為11.57；VOO為1.12%；QQQ為0.45%及SCHD 3.81%。
SPYI NEOS標普500高收益主動型ETF 歷史回報
SPYI 自2022年8月30日推出以來，表現均比 CBOE S&P 500 BuyWrite Index 表現更好，但落後於標普500指數表現。
CBOE S&P 500 BuyWrite Index 是芝加哥期權交易所推出的備兌看漲期權策略基準指數，用作衡量採用標普500指數進行備兌看漲期權策略的投資組合的假設表現。市場上一些知名 Covered Call ETF 亦以追蹤 CBOE S&P 500 BuyWrite Index 為目標，例如Global X 推出的 Global X S&P 500 Covered Call ETF（XYLD）和 Invesco 推出的 Invesco S&P 500 BuyWrite ETF（PBP）。
截至2025年9月30日，SPYI 近一年的年化回報為15.20%，遠超 CBOE S&P 500 BuyWrite Index 的8.15%，但稍為落後於標普500指數17.60%的回報。
而 SPYI 三年年化回報率則為15.20%，同樣高於 CBOE S&P 500 BuyWrite Index 的13.61％，亦落後於標普500指數24.94%回報。
下圖可參考 SPYI、JEPI及XYLD 三隻知名結合Covered Call策略的主動型ETF在不同股市環境下的表現。
在2025年4月，美國總統特朗普宣布實施全球對等關稅，導致全球股市大跌。其間SPYI及XYLD 跌幅相約，相信因其股票持倉與標普500指數一致，而兩者利用備兌期權策略所賺取的權利金對下行時保護亦相若。JEPI 股票持倉並非追蹤標普500指數，而是根據基金選股策略挑選的「防禦性股票組合」，因此在下行時，往往能提供較標普500指數優勝的表現，因此JEPI 在下跌時跌幅較低。
但當股市反彈及短時間大幅上升時，SPYI 的優勢比 JEPI 及XYLD 明顯。因為SPYI 除了利用備兌期權策略賣出價外期權，從而賺取期權金外，亦會利用期權金額外買入較遠的價外看漲期權。當大市反彈時，往往能捕捉更多升幅。而 XYLD及 JEPI 單純賣出看漲期權，正是傳統採取 Covered Call 策略，導致盈利被鎖定於低位，無法捕捉上升空間的缺點。
SPYI 往往在大市單邊上升時較為適合，在波動性高的環境，XYLD 全覆蓋的期權策略可能帶來更高收益。在2025年10月，由於中國提出稀土管制及美國提出100%關稅反擊，導致市場波動率（可參考VIX指數）大升。
參考《NEOS Holdings - SPYI Holdings》，截至2025年10月31日，SPYI 僅持有市值約6千萬美元的賣出看漲期權，佔總資產59億美元的1%，其30天SEC收益率亦僅0.59%。相反，XYLD 持有約31億美元的賣出看漲期權，其100%覆蓋策略能在高波動性市場提供更高收益。
SPYI NEOS標普500高收益主動型ETF 與其他 Covered Call ETF 回報比較
在最近 1 個月，XYLD回報領先，遠超 SPYI 的 1.79% 及 JEPI 的 0.30%。歸功於 2025 年 10 月2025 年 10 月因地緣政治及關稅不確定性導致高波動性，令XYLD 的 100%平價期權策略產生更高溢價收入。
在YTD及1 年的中期表現，SPYI 大幅領先於XYLD及JEPI。反映在大市持續上升的牛市環境中，SPYI 採用信用價差策略能更有效捕捉上場上漲潛力，回報近接近 VOO。
在3年期表現，SPYI 仍以年化17.37%回報擊敗 XYLD及JEPI。因過往3年美股仍以強勁趨勢上升，雖然無法完全捕捉大市上幅，但其信用價差策略，相比JEPI 的「防禦性股票組合」在牛市時更具進攻性，亦較XYLD 100％平價策略更大盈利空間。
SPYI NEOS標普500高收益主動型ETF 與傳統收息ETF回報比較
與傳統高息ETF 如SCHD（Schwab U.S. Dividend Equity ETF）作比較，SPYI 在長期表現更接近市場，即VOO的表現；而SCHD 則表現與大市相關性低，波動亦較市場為低。
一年價格表現來看，SPYI 回報為17.82%，能捕捉到大市21.48% 的82%升幅（波動），但 SCHD 回報為 -1.61%，完全脫離大市表現。
從三年價格表現來看，SPYI 年化回報為 17.5％，為大市年化回報22.64% 的77%，而 SCHD 僅為6.67%。
由此可見，SPYI 的回報與標普500指數表現貼緊，而SCHD 與標普500指數的關聯性相當低。SPYI 雖可提供較傳統高息ETF 高的回報，但其波動性亦較高。而 SCHD 相比SPYI 擁有較低與市場關聯性及波動性，因此較適合希望分散風險，尋求與市場關聯性低資產的投資者。
SPYI NEOS標普500高收益主動型ETF 與其他 Covered Call ETF 風險指標比較
以下數據取自Morningstar及Refinitiv，數據只供參考，不確保其真確性。
Beta
Beta 衡量投資組合相對於基準指數（如 S&P 500）的系統性風險，反映價格波動敏感度。Beta=1 表示該基金與市場同步；>1 表示該基金波動較市場更大；<1 表示該基金波動較市場更少。
SPYI：0.7
XYLD：0.44
JEPI：0.57
SPYI 的Beta 為三隻ETF中最大，意味其相對市場的波動性亦較大。這符合其策略，即捕捉更多潛在上市上升的空間。而 XYLD 相較市場波動最少，符合傳統Covered Call ETF表現，因市場下跌時通過備兌期權的權利金提供下行保護，但當市場上升時盈利空間亦受限。
夏普比率 Sharpe Ratio
Sharpe Ratio 用作衡量每單位風險所獲得的超額報酬。通過排除波動（標準差）影響，比較不同資產的報酬效率。數值越高，表示風險調整後報酬越佳。
SPYI：1.36
XYLD：1.05
JEPI：0.88
雖然 SPYI 的 Beta 及標準差較高，但其 Sharpe Ratio 亦同樣能三隻ETF中最高。這表示雖然 SPYI 承受更高波動性，但確實能提供更高的超額回報。而且其承受的每單位波動，所賺取的超額回報明顯較其他三者高。
標準差 Standard Deviation
Standard Deviation 用作衡量投資報酬率的波動程度。計算報酬偏離平均值的離散度。數值越大，價格波動越劇烈，風險越高。
SPYI：9.63
XYLD：7.02
JEPI：8.83
SPYI 的標準差為三者中最高，與Beta 的表現相符。
Sortino Ratio
Sortino Ratio 與 Sharpe Ratio 相似，但只考慮負面波動（下跌風險），比 Sharpe 更聚焦損失風險，用作評估下行波動與回報的關係。
SPYI：0.34
XYLD：0.25
JEPI：0.23
SPYI 的Sortino Ratio 同樣為最佳，意味其回報相比面對下行的波動，仍能提供足夠高的超額回報補償。
SPYI NEOS標普500高收益主動型ETF退稅
基於香港投資者需繳納30%美國股息稅，基本上所有證券商均會於派息時預先扣除相關稅款，其後再進行退稅。詳情可向閣下使用的證券商查詢，或向獨立稅務顧問查詢。
