【3416與3110對比】傳統高息ETF對決Covered Call ETF 風險、回報、成份股、機制詳細比較

3416（Covered Call ETF）與3110（傳統高息ETF）的概念與市場定位

「傳統高息ETF」，泛指追蹤高股息收益率指數的被動型交易所交易基金（ETF），它們的目標是捕捉高股息率公司的股票，從而為投資者提供穩定的現金流及較高防禦性投資組合。港股市場知名高息ETF包括3110、3466、3070等；美股市場則包括SCHD、VYM、SPYD等。

3110－Global X 恒生高股息率ETF 是其中一隻香港熱門的高息ETF，3110 被動追蹤恒生高股息率指數，股票持倉包含 50 隻港股市場高股息公司股票。截至2025年9月24日，3110 派息率為6.2%。

3110－Global X 恒生高股息率ETF簡介

Covered Call ETF 是一種主動策略型交易所基金，它不僅持有底層資產（如追蹤特定股票指數），並通過出售看漲期權（Call Options）賺取期權收入，以提升組合現金流，並派發較傳統高息ETF更高的即期收益。港股市場知名 Covered Call ETF 包括3416、3417及3419等；美股市場則包括 JEPI、XYLD、SPYI 等。

3416－Global X 國指備兌認購期權主動型ETF 是其中一隻香港熱門的 Covered Call ETF，3416 通過追蹤並複製恒生中國企業指數持倉，並主動賣出恒生中國企業指數的看漲期權，從中賺取期權金並提升派息能力。截至2025年11月28日，3416 派息率為16.70%。

3416－Global X 國指備兌認購期權主動型ETF簡介

3416（Covered Call ETF）與3110（傳統高息ETF）的實際構成分析及運作機制差異

3110－Global X 恒生高股息率ETF 作為傳統高息ETF，其底層資產為純股票組合。3110 被動追蹤恒生高股息率指數，該指數通過篩選具流動性、持續派息記錄的恒生綜合指數成份股，並剔除波動率高及股價表現差的成份股，繼而選出 50 隻港股市場高股息股票。

3110 頭十大持倉包括中國宏橋集團（6.26%）、裕元集團（3.83%）、恒隆地產（3.08%）、中遠海運（2.85%）、希慎興業（2.83%）、偉易達（2.82%）、遠東宏信（2.82%）、東方海外（國際）（2.65%）、建發國際投資集團（2.53%）及深圳國際（2.49%），共佔整體持倉32.16%。

3110 的持倉為單純股票組合，不含任何衍生品。3110 股價波動完全源自於底層資產的股票價格波動，且股息收入完全源於這些高股息股票的派息。

3110的底層資產主要包括金融、房地產能源、和公用事業等行業，當中亦包括恒生銀行、電訊盈科、中國石油天然氣、希慎興業等。這些公司以穩定派息及業務穩定聞名，為投資者提供相對高股息率及較穩定股價表現。

同時，因 3110 持倉不含任何衍生品且所持有的股票均為優質的大型上市公司，能為投資者提供高股息同時，保留資本增值空間，其對比 Covered Call ETF 的優勢在升市時尤其明顯。

3110 作為傳統ETF，其股價波動受底層持股影響，例如持股公司的盈利、市場預期、政策等等…並不會受衍生品，或其他金融產品因素影響其股價表現或提升派息表現。

有別於傳統高息ETF，3416－Global X 國指備兌認購期權主動型ETF底層資產追蹤恒生中國企業指數成份股，並建基於此通過主動策略賣出看漲期權。

3416 完全複製恒生中國企業指數成份股，合共持有 50 隻香港上市的中國內地企業股票，包括阿里巴巴集團（6.32%）、騰訊（5.68%）、中國建設銀行（5.55%）、小米集團（3.71%）、美團（3.38%）、中國工商銀行（3.36%）、中國移動（3.35%）、中國平安保險（集團）（2.43%）、比亞迪（2.19%）及中國海洋石油（2.13%）等。

3416 為主動型基金，其持倉包含衍生品操作，即賣出看漲期權。可見截至2025年11月21日，3416 賣出行使價為 9,400 點的恒生中國企業指數看漲期權。

雖然 3416 通過賣出看漲期權能賺取一定期權金，從而提升派息額。但這亦使到 3416（Covered Call ETF） 的股價波動與 3110 （傳統高息ETF）的波動模式大相逕庭。

Covered Call ETF 的股價波動，除了受底層資產受追蹤的指數成份股影響之外，亦受賣出看漲期權限制其盈利上升空間，或下跌時提供的下行保護等因素影響，因此不同市況時可能會出現完全與大市不同的表現。同時，期權金收入是 Covered Call ETF 股息組成的重要部份，這將深受市場波動性影響。

當 3416（Covered Call ETF）賣出看漲期權，無論是使被行權，均會收到期權金收入。

當市場處於大升階段，例如恒生中國企業指數大幅上升，並超過 3416 所賣出的看漲期權行權價 9,400 點，將會限制 3416 股價的成長空間。因為 Covered Call 將限制其盈利空間止步於 9,400 點，其後所有升幅的盈利均屬於交易對手。這個情況會導致 3416 回報表現落後於大市指數。

當市場處於下跌階段，例如恒生中國企業指數大幅下跌。由於在賣出看漲期權時，已經收取期權金收入，因此期權金收入能部份抵銷底層資產下跌的損失。往往在大市下跌時，均會表現出下跌幅度較大市少。

3416（Covered Call ETF）與3110（傳統高息ETF）面對不同市況表現

2025年11月初港股達到峰值後下滑

從 3416（藍線） 及 追蹤恒生中國企業指數的 2828（綠色）可觀察對比 Covered Call ETF 與指數在跌市時的表現；3110（紅線）及追蹤恒生指數的 2800（橙色）可觀察對比傳統收息ETF與大盤指數ETF（恒生指數）的表現。

Covered Call 策略涉及賣出看漲期權，從而賺取期權金收入。根據Global X 2025年10月報告，其策略過去12個月平均每月賺取2.4%期權金收入。這在面對底層資產股價下挫時，提供「下行保護」，因為期權收入彌補股價上的損失。

因此當恒生中國指數及恒生指數從十月峰值開始下跌，3416 下跌 3.40％；而2828（追蹤恒生中國企業指數）下跌 7.85%，3416 的下跌幅度明顯較 2828 為低。

雖然 3416 的下跌幅度較少，但其底層資產歸根究底仍是恒生中國企業指數，而當中亦包含不少科技股或波動較大股票，例如阿里巴巴、小米、美團、比亞迪等。當大市下滑，特別最近受美股拖累導致科技股遭受拋售，3416 無可避免必然受拖累。

與此同時，3110 因聚焦於防禦型高股息股票，且持倉中歸類為資訊科技行業的股票僅佔4.9%，當面對市場下行時往往表現較佳。自十月恒生指數達到峰值後，2800 下跌高達 9.01%，但 3110 卻再創新高5.52%。可見當市場下行時，防禦性股票往往受追捧，而且持倉組合避免波動大的股票，能提供較穩定的股價表現。

參考 2025年四月美國提出實施全球對等關稅時，自三月底至其後反彈 3110（紅線）下跌幅度為7.30%，而2800（黃線）下跌幅度為13.62%。同時，3416 的下跌幅度 11.88%亦遠較 3110 的下跌幅度 7.30%為深。這與 3416 的底層資產有關，雖然賣出看漲期權的權利金能抵銷部份下跌損失，但畢竟其底層資產防禦性遠較 3110 遜色。

參考Morningstar數據，3110 的三年Beta僅0.69，即其三年平均波動率相對大市僅69%。這意味 3110 或傳統高息ETF 與大市關連性相對較低。

2025年港股牛市

2025年受中國經濟復甦、刺激政策（如央行再貸款3000億元支持回購）和全球資金流入影響，截至2025年11月21日，恒生指數及恒生中國企業指數各自錄得YTD 28.21%及25.79%升幅。

截至2025年11月20日，3416 的YTD回報為14.49%，遠低於 2828 的YTD 回報24.82%。雖然 3416 的底層資產與 2828 無誤，但其 Covered Call 策略令上升空間嚴重受限。

在本輪牛市中，3416 只能捕捉到指數約58%的升幅。期權策略雖可為 3416 帶來可觀的即期收入（現金流）並提高派息能力，但亦如同一個盈利空間枷鎖，限制了其底層資產上升獲利的空間，在大牛市中的劣勢非常明顯。

值得留意在2025年4月的跌市中，3416 的跌幅約為指數ETF 2828 的89%，雖然因期權金收入抵銷部份下跌損失，但當市場回升或觀乎全年升市時，3416 只能捕捉指數ETF 2828 的58%升幅。這意味著，下行保護的作用其實不大，但期權策略對底層資產升幅的限制卻十分明顯。

截至2025年11月20日，3110 的YTD 回報為34.21%，緊貼追蹤恒生指數的盈富基金之29.18%，以防禦性高的股票組合獲取比大市更高的回報。這亦與最近科技股大幅回調有關，恒生科技指數最近一個月下跌超過10%，因恒生指數中科技股佔比遠高於 3110 的防禦性高息組合，這導致 2800 的表現被大幅拖累，而3110 則更抗跌。

由於 3110 或傳統高息ETF 並沒有如 3416 等 Covered Call ETF 的期權策略限制上升空間，因此在牛市中其底層資產能無上限地上漲，特別在市場大幅上升期間能緊貼近大市表現。因此傳統高息ETF 在大升市中表現遠超 Covered Call ETF。

2025年末橫行波動市

截至2025年11月21日，最近三個月恒生中國企業指數錄得-0.61%的跌幅，期間曾達到峰值9,637點。同時恒生國指波幅指數亦達到近半年峰值，曾經重回30以上。

在波動市場期間，3416 或 Covered Call ETF 的表現往往會比較好。最近三個月 3416 的回報為1.66%；2828 回報為-0.34%。在市場波動率上升期間，賣出看漲期權所賺取的期權金亦會較高，能夠有效提升ETF 的回報。在期權金收入覆蓋下，能抵銷底層資產下跌損失。

同時間，恒生指數亦錄得下跌。2800 盈富基金近一個月回報為-3.04%及三個月回報1.05%；3110 則錄得一個月回報2.73%及三個月回報4.21%

2022美股熊市後大升三年

美股市場經歷了 2022 年由通脹和利率上升驅動的熊市（標普500下跌幅度達到-19.50%）、2023 年由科技股推動的復甦、2024 年在 AI 炒作和經濟韌性下的強勁牛市，以及 2025 年波動環境。

XYLD（以標普500指數成份股為底層資產的 Covered Call ETF）於2022年回報為-12.07%，下跌幅度較追蹤標普500指數的VOO -18.19%為少，顯示Covered Call ETF在熊市時的下行保護行之有效。

然而在其後2023年、2024年及2025年美股大幅上升時，XYLD 的股價在經歷2022年熊市下跌後一直一蹶不振。從2022年年初起計，XYLD至今股價仍然為-20.41%。同時間VOO股價回報為47.50%及追蹤FTSE High Dividend Yield Index 的高息ETF VYM股價回報為30.11%。

可見當 XYLD 於2022年經歷熊市與底層資產所追蹤之指數一同下跌後，面對賣出看漲期權限制底層資產升幅導致無法完全捕捉指數於2023年的升幅。

其後2025年再經歷一次下跌後，使股價陷入更低的位置。即使其後標普500指數大幅反彈，並進一步上揚，但XYLD 完全無法修復失地，股價持續低迷。

而傳統高息ETF VYM 則表現出在經歷2022年熊市下跌後，有能力失復股價失地，即使其防禦性投資組合導致在科技股推動的牛市中無法完全捕捉大市升勢，但仍然表現出股價拾級而上的趨勢。

然而價格回報僅測量股價變化，忽略股息回報。總回報假設股息再投資，提供更完整圖景。

即使在股價上XYLD持續低迷，從2022年初至今股價回報仍為-20.41%，顯示出 Coveved Call 策略的確大幅限制底層資產上升盈利空間，但 XYLD 通過 Covered Call 策略仍能賺取不俗回報。

XYLD 於2023年及2024年的總回報比傳統高息ETF VYM總回報更高，即使同期VYM的股價回報較佳。這基於 XYLD 的收益主要源自於其期權策略，並且ETF 每月將收益派發予投資者而非保留在其基金NAV中，這導致每個月除淨均使股價回歸原點，表面上觀其股價似乎全無回報。但假若投資者將派息全數再投入到XYLD中，其回報在2023年及2024年比VYM更高。

從中看出，實際上 Covered Call 策略限制底層資產上漲空間，XYLD 回報主要源自於期權策略所賺取的期權金，而非VYM或VOO底層資產股價上升帶動的股價上升。

由於XYLD或Covered Call ETF 的回報已經通過派息分發予投資者，因此經歷熊市後，假如投資者並未將的派息重新投入，該ETF的總值可能下跌後不能漲回原本的價值。

但VYM或VOO等傳統ETF並無限制股票成長空間的限制，當市場回溫時，即使從VYM提取股息不重新投入，其底層資產仍有機會隨市場價格上升而漲回原本價值，甚至如2023年後VYM的股價不斷攀升。