【圖文教學】什麼是Covered Call 掩護性買權？每月賺2%期權金策略、玩法及例子 Covered Call 風險及缺點

Henry
6月17日
讀畢需時 6 分鐘

已更新：6月24日

什麼是 Covered Call？

Covered Call（掩護性買權）是一種常見的期權策略，以賺取期權金提升回報或對沖股票價格下行風險為目標。這種策略被稱為「Covered（覆蓋型）」，因為投資者持有的股票「覆蓋」了賣出期權的風險——如果期權買家行使權利，投資者可以交付實際持有的股票。

投資者持有某隻股票，同時賣出該股票的認購期權（call option），賺取期權金以增加收入。如到期日當天，股票價格未達執行價，投資者保留股票和收入；若股票價格超過執行價，可能需賣出股票，錯失更高收益。

什麼是 Covered Call ETF

Covered Call ETF 的設計讓投資者無需自行管理複雜的期權合約，就能享受期權收入和分散投資的好處。其核心策略是持有股票組合並同時賣出這些股票的認購期權（Call Option），為投資者創造額外收益。

Covered Call ETF 通常會投資於某個指數的成分股，例如 S&P 500 或恒生指數，並通過賣出對應的 Call Option 收取期權金（Premium）。這些期權金通常會以股息或分紅的形式定期分配給投資者。

例如香港上市的 3416.HK 國指成份股備兌認購期權主動型ETF）派息高達18.38％，及 3419.HK（恒指成份股備兌認購期權主動型ETF）派息高達14.69%。

Covered Call 的運作原理和例子

Covered Call（掩護性買權）實際上是持有股票下，賣出認購期權（call option），並賺取期權金。認購期權只是一個選擇權，讓買家有權在特定日期，以特定價格購買你手上的股票。這並不代表買家必然會行使權利購買你手上的股票。

每張期權合約通常為100股，參與長橋證券期權鏈上 TSLA 特斯拉為例，認購期權（call option）會包含以下必要資訊：

相關資產：TSLA 特斯拉 執行價(Strike Price)：$330 到期日(Expiration Date)：2025年6月20日 期權金(Premium)：$7.15（每股）；總共 $715（100股）

假如你在持有 TSLA 特斯拉股票情況下，賣出一張認購期權（call option），買家將會支付 US$715 期權金獲得認購你手上100股 TSLA 股票的權利。

買家可於2025年6月20日（到期日）或之前行使權利，以每股 US$330 的價格買入你手上的股票，不論當時股票市價為多少。

一般來說，到期日當天股價高於執行價，買家方會行使權利認購股票，因為這代表買方能以較市價低的價格買入股票。

實際上 Covered Call 是賣家與買家對賭到期日當天的股價，作為想通過賺取期權金作額外收益的賣家，自然希望到期日當天股價不超過行使價，這樣既然保留股票，亦能賺取期權金。

因此你可以在期權鏈上選擇合適的到期日，例如3天後到期的認購期權（call option）意味你們在對賭3天後 TSLA 的股價。

目前 TSLA 每股為 US$329.130，假如你認為3天後會升穿 US$330，但不超過 US$335，你可以賣出行使價 US$335 的認購期權（call option），並獲得每股 US$5.15 （每張合約共 US$515）的期權金。

假設3天後股價超過$335，買家行權認購

你將會以 US$335 賣出股票，並獲得 US$515 期權金。

假設天後股價不超過$335，買家不行權認購

你的股票將獲得保留，同樣獲得 US$515 期權金。

你的盈虧已被鎖定，因此你的風險是被「Covered（覆蓋）」的。

Covered Call 使用策略

採用 Covered Call 策略會面對三種情況，分別是：

股價下行，到期日股價低於行使價，未被行權
股價持平或上漲，到期日股價低於行使價，未被行權
股價上漲，到期日股價高於行使價，被行權

假設你持有100股股票A，成本價為$50。你賣出一個Call Option，細節如下：

執行價：$55 到期日：一個月後 期權金：每股 $2 （合共$200）

到期日股票價格 ($)	期權是否行使	股票價值($)	總價值（含期權金） ($)	淨盈虧（含期權金） ($)	僅持股盈虧 ($)
40	否	4,000	4,200	-800	-1,000
45	否	4,500	4,700	-300	-500
50	否	5,000	5,200	200	0
55	是	5,500	5,700	700	500
60	是	5,500	5,700	700	1,000
65	是	5,500	5,700	700	1,500

情景一(S1)：股票價格下跌至$45

期權結果：到期無效（$45 < $55）。

股票價值：$45 × 100 = $4,500。

總價值：$4,500 + $200（期權金）= $4,700。

淨盈虧：$4,700 - $5,000 = -$300。

比較：若不使用Covered Call，損失為$4,500 - $5,000 = -$500，期權金減少了$200損失。若長期持有，可將期權金視作額外收入。

情景二(S2)：股票價格持平於$50

期權結果：到期無效（$50 < $55）。

股票價值：$50 × 100 = $5,000。

總價值：$5,000 + $200 = $5,200。

淨盈虧：$5,200 - $5,000 = $200。

結論：您賺了$200的期權金。

情景三(S3)：股票價格上漲至$60

期權結果：期權被行使，以$55賣出股票。

股票收入：$55 × 100 = $5,500。

總價值：$5,500 + $200 = $5,700。

淨盈虧：$5,700 - $5,000 = $700。

機會成本：若不賣期權，股票價值$60 × 100 = $6,000，利潤為$1,000，您少賺了$300。

Covered Call 的優點

利用 Covered Call 提升收益

Covered Call 的首要優點是可以為投資者提供額外的現金流。通過賣出call option，投資者立即獲得期權金，這些收入可以用來補充股票的分紅或作為獨立的收入來源。

例如追蹤標普500指數ETF－VOO股息率僅1.26%，而Global X 發行的標普500指數Covered Call ETF－XYLD 股息率則高達13.14%，雖犧牲部份股價成長空間，但能為投資者提供豐厚且穩定的現金流

利用 Covered Call 降低持股成本

通過收取期權金，投資者的有效持股成本被降低。這意味著即使股票價格下跌，投資者也可以更快地回本。理論上投資者能夠通過 Covered Call 回本，達至零成本持股。

例子：買入股票$50，收取$2期權金。有效成本 = $48。如果股價跌至$48，損益平衡。

利用 Covered Call 作下跌保護

期權金可以作為一層緩衝，減輕股票價格下跌的影響。例如，如果股票從$50跌至$45，沒有 Covered Call 的損失每100股是$500，但如果收取了每股$2的期權金，損失則減輕至$300。

例子：股票買入價$50，賣出$55執行價的call option，期權金$2。股價跌至$48。
總損失 = $48 × 100 - $5,000 + $200 = $0（損益平衡）。

Covered Call 的風險和缺點

Covered Call 限制上漲潛力

如果股票價格大幅超過執行價，到期時仍必須以特定（較低）的執行價賣出股票。投資者無法享受超出執行價的部分收益，而這部分潛在利潤被期權買方拿走。

雖然賣出期權時收取的期權金（premium）能帶來即時收入，但這種收入往往無法完全彌補錯失的潛在收益，尤其在強勁牛市中，這一缺點尤為明顯。

在牛市中，股票價格可能快速上漲，投資者因執行價的限制而無法充分受益，因為它犧牲了潛在的長期增長以換取短期收益。如果預期股票將迎來大幅上漲，選擇covered call可能並非明智之舉。

Covered Call 面臨高追風險

在市場處於上升趨勢時，股票價格可能持續上漲。如果投資者賣出call option並設定某個執行價，一旦股票價格超過該執行價，期權可能被行權，投資者將被迫以執行價賣出股票。

雖然獲得了期權金和賣出收入，但投資者錯失了股票進一步上漲的潛在利潤。更重要的是，股票被賣出後，投資者可能陷入是否重新買入的兩難境地。如果選擇在高位重新買入（即「高追」），而股票價格隨後下跌，可能導致更大的損失。

假設投資者持有100股股票A，當前價格為$50。投資者賣出執行價為$55的call option，收取$2的期權金（總計$200）。假設期間市場上漲，到期時股票價格升至$60，call option被行權，投資者以$55賣出股票，獲得$5,500（$55 × 100股）加上$200期權金，總計$5,700。

假設投資者感後悔並繼續看好股票前景，決定以$60重新買入100股。若隨後股票價格跌回$55，投資者將虧損$500（($60 - $55) × 100股），遠超原本的潛在利潤。