【JEPI VOO數據比較對決】JEPI月月派息 風險、成份股、派息分析 JPMorgan股票溢價收益主動型ETF
- Henry
- 10月7日
- 讀畢需時 9 分鐘
已更新：10月8日
JEPI－JPMorgan股票溢價收益主動型ETF 介紹
JEPI－JPMorgan股票溢價收益主動型ETF （JPMorgan Equity Premium Income ETF） 是結合傳統股票與期權策略的交易所交易基金（ETF）, 於紐約證券交易所上市。
JEPI 通過主動選股及期權策略，為投資者提供穩定收益及對美國大型股票較低波動的曝光。
截至2025年10月，JEPI 資產管理規模已超過410億美元，是全球最大的 Covered Called ETF。JEPI 為投資者提供每月派息，目前派息率為8.41%，較適合追求減低組合波動及現金流的投資者。
截至2025年6月，JEPI－JPMorgan股票溢價收益主動型ETF 基金基本資料：
基金目標：通過基金團隊主動投資最多80%於標普500指數內防禦性股票，及最多20%於模仿賣出認購期權（Covered Call）的資產掛鉤票據（ELNs），達致較標普500指數低的波動性及額外收入。
資產規模：超過410億美元，為全球最大Covered Call ETF。
派息頻率：每月派息
年化派息率：8.41%
管理費用：0.35%（總支出）
JEPI 運作機制
JEPI 為主動型基金，其運作機制分為兩部份：防禦性股票投資組合（Defensive equity portfolio）及期權覆蓋（Options overlay）。
防禦性股票投資組合（Defensive equity portfolio）
JEPI 發行商 JP Morgan Asset Management 為全球最領先的金融機構之一，資產管理規模超過3兆美元。JEPI 管理團隊通過觀察標普500指數成份股，並通過「基本面研究（research）」、「風險模型進行股票排名（valuation）」 及「低波動性選股（stock selection）」三個步驟，挑選出防禦性股票投資組合，目標創造較標普500指數波動性低的股票組合。
JEPI 管理團隊會將最多80% ETF 資產投資於上述防禦性股票投資組合。
期權覆蓋（Options overlay）
為創造傳統股息以外收入及進一步減低波動性，JEPI 管理團隊建基於防禦性股票投資組合，會將最多20％ ETF 資產投資於資產掛鉤票據（ELNs），模擬賣出標普500指數認購期權（Covered Call），通過賺取期權金（Premium）提升收益。
事實上，該期權策略與市面上其他 Covered Call ETF 策略相若（如XYLD、3416等），但使用的期權工具不一。
參考 JPMorgan Chase 官方文件，JEPI 之派息源於其防禦性股票投資組合提供約2%收益，及5%至8%期權金收益。當標普500指數處於高波動性環境時，因隱含波動率推高期權收益，使 JEPI 能賺取更高潛在期權收益。
什麼是賣出認購期權（Covered Call）
JEPI 即時報價
JEPI 成份股
JEPI 之防禦性股票投資組合中，同樣持有大量耳熟能詳的大型股票，但 JEPI 個股持股百份比均保持於較低水平。截至2025年10月，頭十大持倉僅佔其持倉15.92%。其十大持倉包括NVIDIA、MICROSOFT、ALPHABET、MASTERCARD、Johnson & Johnson及AMAZON等等。
公司名稱 | 持股佔比 |
|---|---|
ABBVIE INC COMMON STOCK | 1.78% |
NVIDIA CORP COMMON STOCK | 1.70% |
MICROSOFT CORP COMMON | 1.64% |
ALPHABET INC COMMON | 1.64% |
MASTERCARD INC COMMON | 1.58% |
META PLATFORMS INC | 1.52% |
VISA INC COMMON STOCK | 1.52% |
JOHNSON & COMMON | 1.52% |
AMAZON.COM INC COMMON | 1.52% |
ROSS STORES INC COMMON | 1.50% |
值得留意 JEPI 以較低波動性為投資目標，因此相比傳統追蹤標普500指數的ETF（如VOO或SPY）頭十大持倉佔比約38%，JEPI 頭十大持倉僅15.92%。JEPI 並未出現如標普500指數ETF過份集中個別股票的現象，能降低受個別股票波動，影響整體組合的風險。
JEPI 行業分布
JEPI透過主動選股，刻意降低資訊科技行業佔比。資訊科技業為最大持倉行業，佔比15.5%，其後為金融12.4%、醫療保健12.4%、工業11.9％等。JEPI 持倉中並無單一行業佔比超過20%，主要行業權重相近，能體現持倉行業較分散。JEPI 持倉行業中「其他」相信為資產掛鉤票據（ELNs）。
反觀追蹤標普500指數ETF VOO資訊科技行業權重達33.5%，指數高度集中於小數科技巨頭（如Apple、Microsoft、NVIDIA），雖在牛市中放大漲幅，但也放大波動風險。
JEPI 派息記錄
JEPI 過往穩定每月派息，目前派息率為8.41%。這符合 JEPI 基金目標：「The Fund seeks current income while maintaining prospects for capital appreciation（本基金旨在提供當期收益，同時保持資本增值的潛力。）」
Current income（當期收益）即透過股息、利息或期權溢價等定期派發的收入，強調穩定和即時的現金流。
相比同期標普500指數ETF派息率僅為約1%，JEPI 通過期權策略提供更高現金收益。
JEPI 歷史表現
JEPI 股息率高達8厘以上，遠高於傳統追蹤標普500指數ETF VOO的1%。高股息率源於賣出價外認購期權，但同時犧牲JEPI上漲潛力，當市場大漲，期權被行使將限制資本增值，導致總回報往往低於純追蹤指數的VOO。
同時，JEPI 的防禦性股票投資組合科技股佔比較低，但近年升市主要由科技股帶領，因此升幅亦不及指數。
可見2021年、2023年及2024年，JEPI 回報均不及 VOO。然而在2022年美股下跌期間，JEPI 的期權策略有效為組合提供下跌保護，因期權金收入能部份抵銷股票持倉虧損。
可見在2025年4月美國總統特朗普宣布全球對等關稅，導致美股大跌時，JEPI提供一定下行保護。然而，由於 JEPI 採用類似滾動式每週賣出一個月期限的看漲期權，當市場回升時，看漲期權很大機會被行使，這將導致持倉的虧損被鎖定在低位，無法跟隨大市回升。
JEPI 在4月下跌後一度跟隨大市回升，但升幅被鎖定在五月，其後大市升幅亦因為 JEPI 持倉看漲期權被不斷行使而無法跟隨。
JEPI 風險指標
能從「Beta」、「夏普比率 Sharpe Ratio」、「標準差 Standard Deviation」及「最大回撤」四個風險相關指標觀察 JEPI 的表現。
Beta
Beta 衡量基金相對於基準指數（S&P 500）的系統性風險（上圖紅框）
JEPI 的 Beta 僅為 0.57（3 年）及 0.60（5 年），表示其波動風險僅為市場的 57-60%，得益於防禦性股票投資組合及Covered Call策略，在市場下行時提供保護效果。但也意味著牛市中無法完全捕捉市場上漲。
VOO 的 Beta 穩定維持在 1.00，顯示其波動性與市場同步，完全反映指數漲跌。
夏普比率 Sharpe Ratio
Sharpe Ratio 評估每單位風險下的超額回報（上圖藍框）。
VOO 的 Sharpe Ratio 在 3 年期表現優異，達到1.38，反映指數ETF在復甦牛市中能有效轉化風險為回報，但 5 年期降至 0.85，顯示長期波動拖累經風險調整後回報。
JEPI 的 Sharpe Ratio 為 0.88（3 年）及 0.71（5 年），略低於 VOO 的 3 年值，但 5 年期更接近。JEPI 的優勢在於高股息貢獻超額回報，適合橫盤或波動市場；VOO 則在強勁牛市中表現較佳。
標準差 Standard Deviation
標準差量化年度回報波動性（上圖紫框）。
VOO 的標準差 13.37%（3 年）及 15.84%（5 年）遠比 JEPI 的8.83%（3 年）及 10.54%（5 年）高，顯示 JEPI 防禦性策略有效降低價格波動，源於行業較分散及防禦性選股和期權溢價緩衝。
最大回撤 Maximum Drawdown
最大回撤是指資產價值從某個高點（峰值）到隨後最低點（谷底）的最大損失百分比。
JEPI 自推出以來（2022年5月22日），最大回撤為2022年10月12日，從峰值$63.81下跌至$50.88，下跌幅度為25.02%，其後開始回升。
VOO 在同時期內，最大回撤同樣為2022年10月12日，從峰值$439.25下跌至$327.64，下跌幅度為34.06%，其後開始回升。
雖然 JEPI 回撤幅度較 VOO 小，但應留意在其後升市中，JEPI 表現一直落後於 VOO。此現象源於前文提及其防禦性股票投資組合較少倉位投資於科技股且傾向防禦性股票，另一方面期權限制升市時的資本增值潛力。
JEPI 與其他 Covered Call ETF 比較
JPMorgan Equity Premium Income ETF (JEPI) 與 Global X S&P 500 Covered Call ETF (XYLD) 均為基於 S&P 500 指數的Covered Call ETF，旨在透過賣出看漲期權產生額外收益。截至 2025 年 10 月 7 日，JEPI 的資產管理規模 (AUM) 達 412 億美元，遠高於 XYLD 的 30.6 億美元。 雖然兩者均採用賣出看漲期權策略，但實際執行策略、收益率及表現均存在顯著差異。
JEPI 與 XYLD 策略比較
JEPI 為主動型持倉選股，持倉80%為防禦性股票投資組合，僅最多20%透過資產掛鉤票據 (ELNs) 模擬賣出一個月到期價外看漲期權。
XYLD 則為被動型持倉選股，持倉完全複製標普500指數，並賣出一個月到期平價看漲期權。
截至2025年10月6日，XYLD 管理之淨資產為30.6億美元。其當月賣出看漲期權規模為31.1億美元。可見其策略為全倉複製標普500指數，並賣出同等規模的看漲期權（100% Portfolio Covered）。
JEPI 與 XYLD 收益率比較
JEPI 採用20%價外期權覆蓋策略，而XYLD則採用100%平價期權覆蓋策略。
XYLD 因採用更高比例期權覆蓋策略，以及「平價期權」所產生的期權金，較「價外期權」的期權金更高，因此XYLD的派息率較JEPI高亦合乎投資邏輯。
可見 XYLD 每月年化派息率徘徊10%至12%上下，而JEPI則游走於7%至8%上下。
然而，參考由美國證券交易委員會制定，衡量基金撇除資本收入後淨投資收入的30天SEC收益率，XYLD的30天SEC收益率僅0.58%，而JEPI達到7.17%。這反映 XYLD 目前可能高度依賴資本回報派發股息予投資者，可能會導致投資者的本金被蠶食。
SEC 30天收益率是比較基金的關鍵指標，該指標根據最近30天股息、利息和其他收入減去支出計算而出的淨收入，並撇除資本收入的年化息率
JEPI 與 XYLD 價格表現比較
在 YTD 價格表現比較可見，XYLD及JEPI在四月美國總統宣布全球對等關稅時，下降幅度均少於VOO。然而JEPI同期比XYLD更抗跌，受惠其防禦性股票組合較大市波動少，及價外期權策略能有效產生額外收益抵銷損失。
在其後大市持續升幅中，雖然JEPI與XYLD受限於期權策略均未能緊貼升幅，但JEPI 80%股票持倉策略助其在大市反彈時以更XYLD大的幅度收復股價損失。
JEPI 優勢
高股息收入
受益於期權策略，JEPI 提供高股息及穩定現金流予投資者，目前派息率為8.41%，遠高於一般ETF和債券。自推出以來，JEPI 維持每年派息額於US$4以上，特別2022年因市場波動率飆升，當年派息額更高達$6.36。
較低波動
JEPI 目標非常明確：「尋求較標普500指數更低的波動率。」參考過往三年及五年 Beta 亦顯示出 JEPI 波動明顯低於標普500指數，僅市場的 57-60%。標準差數據亦進一步支持其低波動特性（3年8.83% 對比 VOO的13.37%）
2022年市場熊市期間，JEPI僅下跌3.5%，遠低於S&P 500的18.17%跌幅， 得益於防禦性股權選股及期權緩衝。
無需自行定制期權策略
掩護性買權（Covered Call）是非常普遍產生額外收益的期權策略，但需要精確的市場時機選擇、期權定價分析以及風險管理能力，對普通投資者而言技術門檻較高且耗時。JEPI 免卻投資者自行賣出期權及制定相關策略的複雜過程，由基金經理代為管理。
以新加坡成立的香港持牌證券商－長橋證券上標普500指數ETF VOO的期權鏈為示範，可見投資者如自行執行 Covered Call 策略，需要自己制定策略，包括選擇價內或價外期權、評估被行權的可能性、分析各行使價下盈虧可能性等等。
JEPI 風險
犧牲上升潛力
JEPI 採用 Covered Call 期權策略雖然有效提升派息額，但上升潛力亦被封頂。當市場上升時，JEPI 所賣出的價外看漲期權可能會被行使，導致收益被鎖定在較低位置。2024年，JEPI總回報為12.58%，顯著落後於標普500指數。
在大市上升階段，假如持有股票ETF，盈利會隨粉紅色線一直向上走，但假如持有 Covered Call，在行使價的盈利會被鎖定。
鎖定虧損
JEPI 雖然在市場下跌環境中提供一定緩衝，但仍會跟隨大盤下挫。當在低位時，基金需要繼續賣出看漲期權產生溢價收入，若市場快速反彈，期權可能被行使導致於低位賣出相關股票，永久喪失參與後續上漲的機會。
依賴市場波動
JEPI的收益率高度依賴市場波動性，因期權定價依賴隱含波動率（Implied Volatility, IV）計算，當市場波動愈大，期權金溢價愈高；相反，市場波動愈小，期權金溢價愈低。當市場處於低波動環境，可能會導致 JEPI 派息減少。
主動選股風險
作為主動管理基金，JEPI的表現部分取決於經理選股決策。若選股失誤，可能導致回報受損。
JEPI 管理團隊亦有就其選股策略作出評價。如英偉達公司的減持拖累了2025年第三季的表現、百時美施貴寶的增持同樣拖累了表現、蘋果的減持對基金表現有貢獻等等。
香港人投資股息稅
由於美國對非居民投資者的股息徵收最高30%股息稅，因此並非與美國達成稅務協定國家的居民（包括香港）需繳納相關費用。
例如，JEPI於2025年10月派發0.361美元股息，扣除30%股息稅後，實際到手為0.252美元，派息率由8.41%下降至5.88%。
JEPI 退稅
JEPI 的派息源於期權溢價及股票股息，對於香港投資者而言，並不能申請退稅。但可考慮經愛爾蘭註冊版 JEPI 減輕稅務負擔。
減輕JEPI股息稅
JEPI 美國股票高入息主動型UCITS ETF
美國對非居民投資者的30%股息稅大大蠶食投資者的收益，投資者可考慮投資於愛爾蘭註冊的「JPMorgan ETFs (Ireland) ICAV - US Equity Premium Income Active UCITS ETF（美國股票高入息主動型UCITS ETF）」。基於美國與愛爾蘭存在稅務協定，愛爾蘭註冊基金只需繳納15%股息稅，同時愛爾蘭對香港居民不徵收額外稅額，能顯著降低成本從而提升持有 JEPI 的收益。
投資者可通過港股市場投資「恒生摩根美國股票高入息主動型ETF（股票代號：3476）」直接獲取愛爾蘭版本 JEPI 的曝光。3476 是一隻聯接基金，該ETF 至少90%的資產淨值投資於主ETF，即愛爾蘭註冊的JPMorgan ETFs (Ireland) ICAV - US Equity Premium Income Active UCITS ETF。
3476 由恒生投資聯同摩根資產管理。由於是聯接基金，與 JEPI 同樣為每月派息，最近一次派息為2025年10月1日，派息額0.0136美元，按每股股價14.94港幣計算，年化派息率8.8%，能有效降低30%股息稅對投資者收益的蠶食。
