【TLT詳細分析】減息週期倍升ETF? 值得投資嗎？免稅版TLT推薦? iShares 20年期以上美國國債ETF詳細介紹、派息、股息稅
- Henry
- 7小时前
- 讀畢需時 12 分鐘
TLT－iShares 20年期以上美國國債ETF介紹
iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（股票代號：TLT）是由全球資產管理巨頭BlackRock旗下iShares於2002年7月22日推出的交易所交易基金（ETF），目標追蹤ICE U.S. Treasury 20+ Year Bond Index，專注於到期日超過20年的美國國債表現。通過持有TLT，投資者能間接持有一籃子長期美國國債，從而捕捉長期國債的價格波動和收益。
截至2025年9月，TLT 共持有43項證券，均為AA評級的20年期以上美國國債。其加權平均期限為25.93年，而有效存續期（Effective Duration）則為15.61年，意味理論上當利率每下降1%，TLT 價格則存在上升15.61%的潛在空間（反之亦然）。
TLT 是對利率高度敏感的工具，相比針對較短年期的美國國債ETF，如3-7年的國債ETF－IEI或7-10年的國債ETF－IEF，TLT 針對20年期以上國債，在利率環境波動時會更大程度放大回報和風險。
TLT 派息記錄
同時 TLT 為投資者提供每月派息，目前年化派息率約為4.25厘。然而海外投資者需留意派息之稅務安排，香港投資者會被預扣起30%股息稅，部份券商會安排退稅，但往往需時一年，可能損失相關投資機會成本。
TLT 即時報價
TLT 運作原理
TLT 作為被動管理的交易所交易基金（ETF），其核心是被動持有到期日超過20年的美國國債。截至2025年9月，參考TLT的持倉中99.56%純美國國債。TLT 會定期再平衡持倉，將賣出不符合資格的債券並買入新債，確保持倉所有證券均為到期日超過20年的美國國債。
TLT的股價反映其淨資產價值（Net Asset Value, NAV），而NAV是由基金內部持有的國債組合的當前市場價格（Market Value）計算而來。TLT的股價波動直接來自底層持倉國債的價格變化，投資者買賣TLT時，本質上除賺取利息收入外，更重要是在交易這些國債的市場價值。
美國國債被視為全球最安全的資產之一，然而其市場價格受多重因素影響，包括利率走向、市場對經濟預期以及國債需求。利率是影響國債市場價值的最主要因素，呈現強烈的反向關係：利率下降時，價格上漲。持倉的國債存續期（effective duration）愈長，其市場價值波動就愈大。因此這種敏感度讓TLT在減息環境中受益，因為利率下降直接提升底層國債的市場價值，從而推升TLT股價。
參考南方東英資訊，在過往的減息週期，20年以上美國國債價格往往上升。例如在2001年至2003年、2006年至2008年及2019年至2020年的減息環境下，富時美國國債20年+指數均有雙位數升幅。
同時，TLT 的持倉國債亦能提供穩定票面利息收益。截至2025年9月，TLT 的加權平均票息率為3.00%；年化派息率為4.25%。
TLT 與直接持有國債的差異
直接持有美國國債，與經ETF間接持有國債是兩種截然不同的投資。
保本及票息保證差異
直接持有國債意味你的身份為美國政府債權人，債券列明固定息票和到期日，通常以1,000美元為交易單位，投資者獲美國政府信用擔保，到期日會獲發還所有本金。
以2046年8月15日到期的美國國債（ISIN: US912810RT79）為例，投資者獲美國政府信用擔保，於2046年8月15日能獲發全部本金，期間每半年獲得利年票面2.25%的利息回報。
而持有國債ETF並不存在任何本金保護和收益保證，投資者以投資人身份參與ETF對美國國債的曝光，承受市場價格波動風險。而TLT針對20年期以上美國國債，更會於定期再平衡時賣出期限低於20年的美國國債，因此不存在任何到期收回本金的機制。
但投資者應留意，即使直接持有美國國債，在二手市場買賣時同樣按當時市場價格影響，與國債ETF無任何區別。面對減息環境，直接持有美國國債亦可享受潛在收值的收益。
流動性差異
截至2025年9月，TLT 的30天平均交易量高達3,500萬股，而30天買賣價差中位數更只有0.01%，意味投資者能夠隨時買賣，而不會面臨價格大幅波動的風險，其流動性遠超美國國債直債。
參考盈透證券20年以上期限美國國債高達159個選擇，買賣單一直債的流動性必然遠低於 TLT，且其買賣價差亦遠高於 TLT 的0.01%。
買賣便利性差異
TLT 容許投資者以每股約 USD 88 參與美國國債曝光，且能於納斯達克交易所盤中時段隨時交易。相比之下，直接持有國債需要較大最低額（通常1,000美元倍數）。
成本結構差異
TLT 收取0.15%的年度管理費用比率，而直接持有國債則視乎證券商收費而收取管理費，部份證券商可能不收取管理費，但必然會產生經紀佣金及買賣價差。
以投資 USD 10,000 於 TLT 為例，需每年付出 USD 15 作為管理費用。而持有直債可能產生更高的費用。
稅務差異
直接持有美國國債不需繳付任何資本增值稅或股息稅，所有應得利息均不會被收取稅項。
而就著投資ETF的分紅，美國政府會向外國投資者徵收30%股息稅。由於香港與美國之間並沒有稅務協議，因此會被徵收完整30%股息稅，而其他與美國有簽訂稅務協議的國家，可享較低稅率，如中國10%，加拿大15%，日本10 %，澳洲15%，紐西蘭15%等。
然而 TLT 底層持倉為美國國債理應不需徵收股息稅，因此會被證券商先作預扣30%，其後一般在翌年安排退稅。目前部份證券商直接免除30%預扣稅，投資者應向獨立稅務顧問及證券商查詢。
港股免稅版 TLT 選擇
南方東英富時美國國債20年+指數ETF（股票代號: 3433）是由香港第二大ETF管理公司南方東英於2024年1月10日推出的交易所交易基金（ETF），目標追蹤富時美國國債20年+指數。為投資者提供以港元計價的ETF參與20年以上期限美國國債曝光。
南方東英富時美國國債20年ETF（3433）組成與 TLT 無誤，持有共 40 隻到期日超過20年的美國國債，資產規模達到1.74億美元，被喻為港版TLT。
免股息稅
投資美國上市的 iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（股票代號：TLT）或其他類近ETF均須繳納30%預扣稅。而香港上市的美國國債ETF，包括南方東英富時美國國債20年+ETF（股票代號: 3433）則無需繳稅。
雖然部份證券商聲稱能免收30%預扣稅，但據了解仍需繳納相關稅項。
港幣參與美國國債曝光
投資者無需兌換美元進行投資，以港幣即可買賣相關國債ETF，省卻相關外匯成本。同時ETF管理人擁有機構優勢，能以更好匯率提供美元計價美國國債投資窗口。
參考銀行美元電匯兌換價，每次交易成本高達0.5%。
亞洲時段交易
南方東英富時美國國債20年+ETF於香港聯合交易所上市，投資者能於亞洲時段實時參與長年期美國國債曝光，於美國政策或宏觀新聞發布時即時部署。
20年+美國國債過去減息週期的歷史表現
2001-2003科網泡沫爆破後減息
1995-2000年間，資訊科技相關公司股票價格急劇上漲，納斯達克指數從1995年的約1,000點升至2000年3月的5,048點高峰，但許多公司缺乏盈利基礎，僅靠投機推動。
2000年3月，科網股泡沫爆破，導致股市崩盤，納斯達克指數至2002年10月跌至1,139點，蒸發約78%的價值，其後9/11事件進一步惡化美國經濟。
美國聯邦儲備局在2001年1月開始減息，以刺激經濟復甦。從2000年底的6.5%降至2003年6月的1%，共11次減息。期間富時美國國債20+指數上升29.4%。
2007-2008年次貸危機減息週期
2000年代初美國聯儲局維持低利率，導致次級貸款氾濫造成房地產泡沫。自2006年美國房價開始下跌，導致次級貸款違約率急升，金融機構持有與次級貸款相關的證券，如MBS房地產抵押貸款證券損失慘重。
這是自大蕭條以來最嚴重經濟危機，引發系統性金融崩潰，銀行如雷曼破產，信貸市場凍結，導致全球經濟衰退。美國聯儲局從2007年9月開始減息，以緩解信貸危機和經濟收縮。聯儲局基準利率從5.25%降至2008年12月的0-0.25%，並引入量化寬鬆。
自2006年至2008年，富時美國國債20+指數上升56.1%。
2019-2020年COVID-19疫情減息週期
2019年下半年，美國聯儲局已因貿易戰和全球增長放緩開始減息，目標利率區間從2.25%至2.50%下調至1.50%至1.75%。2020年COVID-19疫情導致美國經濟進入衰退，股市在2020年2-3月崩盤，道瓊指數跌34%。
聯儲局在2020年3月急速減息兩次，從1.50-1.75%降至0-0.25%，以應對疫情經濟衝擊。自2018年至2020年，富時美國國債20+指數上升24.7%。
利率下降如何影響債價
債券價格與利率呈反比關係，當利率下降，債券價格便會上漲，因為現有債券收益相對於市場上新發行的債券有更高吸引力，當利率上升則使現有債券的收益相對不吸引，價格需下降以提高收益率。
假設一位投資人購買了一張票面價值1,000美元、票面利率3%的10年期債券。當利率降至2%，該債券3%的票面利率現在比當前市場利率更具吸引力。因此新的投資者願意為該債券支付高於票面價值的溢價。投資者可以從資本增值以及持有債券期間獲得的債息收益中獲利。
利率以外影響因素
事實上，減息只是其中一個重要因素令到長期美國國債價格上升，過往減息週期往往伴隨著經濟衰退或市場崩盤，導致避險需求大幅上升。
美國聯邦基金利率實際上只是聯儲局其中一個控制短期利率的工具，而長期利率往往由市場根據不同因素而決定，而聯邦基金利率只屬其中一個重要因素。
股市避險需求上升，對長期美國國債影響
參考 Russell Investments 對標普500指數歷史上恐慌時期，美國國債利率的表現研究，每當市場經歷高波動率時，美國國債利率就會下降，即美國國債價格上升。
過往三次減息週期均同時經歷市場崩盤，包括2001-2003科網泡沫爆破、2007-2008年次貸危機及2019-2020年COVID-19疫情。而參考其他市場崩盤導致美國國債利率下降的表現，可知減息並非唯一導致美國國債價格上升的原因。當市場避險需求上升，會導致資金流入美國國債，包括長年期美國國債，從而帶動其價格上升。
通脹預期，對長期美國國債影響
當通脹率上升（或物價上漲），債券的實際回報率就會降低，這意味著實際回報需要根據通脹率進行調整。例如一張債券的收益率為 4%，而通脹率為 3%，那麼該債券的實際回報率為 1%。
因此，當通脹率越高，或預期未來通脹率越高，債券的收益率就會越高，因為投資人會要求更高的收益率來補償通脹風險。
參考 The American Enterprise Institute 根據聖路易斯聯邦儲備銀行 FRED 數據，繪製的過去60年美國國債收益率和年度CPI通脹率的歷史走勢，兩者高度相關。當通脹飆升時，美國國債收益率就會急劇上升。
美國債台高築，對長期美國國債影響
高債務水平和赤字財政政策要求美國財政部發行更多國債來融資，這會增加市場供應，從而壓低債券價格並推高收益率。另一方面，市場擔心高債務可能導致未來償債壓力或貨幣化風險（例如印鈔還債），因此要求更高收益率補償風險。
20年+美國國債減息週期預期表現
利率期貨市場反映投資者對美國聯儲局政策的押注。根據 Investing.com 美聯儲利率監測工具，截至2025年9月7日，市場幾乎確定9月減息，高達91.7%機率減息0.25%，並有64.2%機率於年底累計減息0.75%
根據高盛經濟學家預測，9 月、10 月和 12 月將各降息 25 個基點（0.25％），2026 年 3 月和 6 月也將進行相同幅度的降息，並預測終端利率為 3-3.25%。
美國經濟疲弱亦加強聯儲局減息的壓力，8月美國非農就業人數僅新增2.2萬，遠低於市場預期7.5萬；7月之7.3萬亦低於市場預期。同時，美國勞工部大幅向下修正5月和6月非農就業人數，累計減少達 25.6 萬人，均顯示就業市場成長降溫。
與此同時，美國首次申請失業救濟人數亦攀升至六月以來最高水平，進一步證明勞動市場正在降溫。
在減息環境下，愈長有效存續期的債券，理論上價格上幅就會愈大。截至2025年9月，南方東英富時美國國債20年+ETF與iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（股票代號：TLT）的有效存續期分別為16.2年及15.61年。意味著，理論上利率每下降1%，南方東英富時美國國債20年+ETF的價格就會上升16.20%；而 TLT 價格就會上升15.61%。
然而，市場可能已消化部份減息預期，即目前的20年+期限美國國債收益率，已經某程度上反映市場對9月的減息預期。特別30年期美國國債收益率接近5厘水平後，已迅速回落。
現在仍處於新一輪減息週期開啟前，假如聯儲局在2025年9月至2026年合共減息最少5次，相信長期美國國債價格上升空間仍然存在。
但假如聯儲局減息步伐不似市場預期，可能會導致債價再度調頭上升。情況與2024年市場預期減息6次，但最終只減息3次無誤。
投資者應留意聯邦基金利率只是控制短期利率手段，長期利率不單受聯邦基金利率影響，更受通脹、政府債務水平和經濟增長等宏觀因素影響。
如文章前方所提及，過往三次減息週期的確錄得長期美國國債價格大幅上升，然而當時伴隨減息的是經濟嚴重衰退，如金融海嘯和COVID-19疫情導致全球經濟倒退。
參考 TLT 發行商母公司 BlackRock 《Fed rate cuts and potential portfolio implications》報告，在當前經濟環境下出現衰退的可能性很低，而面對較溫和的經濟環境下，可能會限制降息的幅度，導致長期債券的表現遜色於其他資產。而且，從歷史上看，在聯邦基金利率 (FFR) 下調幅度低於 1.5% 的歷年中，長期國債的表現往往顯著遜於預期。
目前利率期貨市場預測2025年較大機會減息3次，合共75點子（0.75％）。
同時，通脹率已連續四年高於聯準會2%的目標，最近一年多來一直徘徊在2.5%至3.0%的區間，而特朗普關稅政策更可能於未來進一步推高通脹率。當通脹率居高不下，亦會導致市場對債券收益率要求更高名義收益，以補償通脹風險。
對長期債券而言，高通脹環境下可能導致收益率持續維持高位，甚至當通脹率有上升趨勢會導致收益率進一步上升，壓低長期債券價格。
美國高債務水平亦令到長期國債收益率居高不下。截至2025年9月總債務超過36.22萬億美元，債務/GDP比率達到124%以上。高債務水平和赤字財政政策，導致美國財政部需要發行更多國債融資，從而增加市場供應並壓低債券價格，推高收益率。
另一方面，高債務水平增加投資者對美國政府財政可持續性的擔憂，導致投資者要求更高的風險溢價，亦會推高長期國債收益率。
20年+美國國債值得投資嗎
在美國經濟成長進一步放緩之際，市場預期聯儲局減息可謂勢在必行，長期限債券面對減息時，價格上升亦是合乎數學邏輯的表現。但投資者必須小心注意減息步伐、通脹發展及美國政府財務狀況等因素。
長期限國債受聯邦基金利率的影響有限，更受市場力量的影響。市場對例如通脹的發展會很大程度影響利率及債券定價，當預期通脹上升，會導致實際利率被蠶食，市場因而會要求更高名義收益率，而補償通脹相關風險。
投資長期限美國國債有危有機，視乎減息步伐及宏觀經濟發展。目前長期限美國國債收益率的確處於近年高位，根據市場預期，向上突破5%甚至更高水平的機會較低。因此於目前水平投資長期債美國國債，在享受較高債息收入同時，的確有不俗的潛在債價升幅空間。
如何投資TLT/3433 南方東英富時美國國債20年ETF
Henry 推薦使用同為美國上市的香港持牌證券商富途證券（NASDAQ: FUTU）及老虎證券（NASDAQ: TIGR），兩家均受香港投資者賠償基金及美國SIPC保障。
以下以老虎證券（NASDAQ: TIGR）作示範：
於老虎證券APP內搜尋「3433」或「TLT」
老虎證券為少數免費提供紐交所和納斯達克數據、超過五十種技術指標、豐富圖表和畫線工具的證券APP。可於最底點選「買」。
可以挑選限價單或市價單，並輸入購買數量。基於港股以手數計算交易數量，3433以10股為一手，因此需購買10的倍數。而 TLT 則以1股為交易單位。
預覽買入訂單，確認無誤即可購入。
經 Henry 於富途證券及老虎證券均可享額外開戶迎新優惠，包括額外 HKTVmall 購物禮券、香港快運航空現金券、任天堂 Switch、Dyson吸塵機等等…歡迎到下方查看。
